L'integrazione orizzontale può ripristinare la redditività di lattine in due- pezzi: prendendo come esempio l'acquisizione di COFCO Packaging da parte di Origin Material

L'integrazione orizzontale può ripristinare la redditività delle lattine in due-pezzi: prendendo come esempio l'acquisizione di COFCO Packaging da parte di Origin Material?

Gli imballaggi in metallo hanno dimensioni enormi ma sono da tempo redditizi, in particolare le lattine in due-pezzi. È realizzato in alluminio e viene utilizzato principalmente per birra e bevande gassate. Il prodotto è omogeneo, con un eccesso di capacità e una concentrazione di clienti, con conseguenti cali perpetui dei prezzi durante tutto l'anno. Nel 2025, Origin ha acquisito e privatizzato il concorrente a lungo termine-COFCO Packaging, provocando un improvviso aumento della concentrazione dell'industria nazionale delle lattine in due pezzi.

Il fatto che una maggiore concentrazione equivalga al recupero dei profitti influisce sia sul successo che sul fallimento dell’accordo e sulla capacità dell’intero settore di emergere da margini lordi bassi. Questo articolo utilizza i dati di prima mano del rapporto annuale 2025 e del rapporto Q1 2026 di Origin Farm per distinguere il profitto apparente dal profitto dell'azienda principale, rispondendo a una domanda: il segnale di recupero dei profitti è già apparso e può essere sostenuto?

Punto di partenza: perché le lattine con due pezzi non generano guadagni da molto tempo

Per comprendere questa acquisizione, dobbiamo prima capire perché il barattolo da due pezzi-non è stato redditizio da molto tempo. Ci sono quattro ragioni che si sovrappongono tra loro.

Omogeneizzazione. Il processo del serbatoio in due-pezzi è maturo e standardizzato e i prodotti di diversi produttori non mostrano quasi alcuna differenza nelle proprietà fisiche. Quando i produttori di birra e bevande si approvvigionano, oltre alla stabilità della qualità e dell’offerta, il prezzo è la variabile principale, rendendo difficile per i produttori di lattine guadagnare un premio basato sulla qualità.
Si è verificata una sovraccapacità ciclica. Dal 2022 al 2024, l’industria degli imballaggi metallici sarà nuovamente entrata in una fase di espansione della capacità, con molte aziende che costruiranno nuove linee di produzione e intensificheranno la concorrenza. La crescita dell’offerta ha superato la domanda e i prezzi hanno seguito un andamento al ribasso. Secondo le stime di Northeast Securities, il prezzo medio interno delle lattine da due pezzi nel 2024 è sceso a circa 0,47 yuan per lattina. Per fare un confronto, nel 2023, la dimensione del mercato cinese delle lattine in due pezzi era di circa 26,7 miliardi di yuan, con una domanda di circa 60,7 miliardi di lattine. Il prezzo medio per lattina è di circa 0,44 yuan, il che indica che i prezzi unitari sono rimasti bassi per molto tempo.
Clienti concentrati e forti. Il downstream di Erpian Can è altamente concentrato tra le principali aziende produttrici di birra e bevande, con clienti importanti tra cui AB InBev, Coca-Cola, China Resources Snow Brewery, Tsingtao Brewery, Carlsberg e altri. Questi clienti hanno grandi volumi di acquisto e un’ampia gamma di opzioni di fornitori. I produttori possono generalmente adottare un layout a distanza-ravvicinata, costruendo fabbriche entro un raggio di 500-chilometri dai clienti per fornire le merci. Una volta costruita una linea di produzione localizzata e con risorse pesanti, le aziende spesso diventano passive nelle trattative sui prezzi per mantenere l’utilizzo della capacità.
I costi sono rigidi ed esogeni. Il rapporto annuale di Origin 2025 mostra che i materiali e gli altri costi rappresentano l’81,88% dei costi dell’attività principale, mentre la manodopera diretta rappresenta solo il 3,87%. Ciò significa che l'utile lordo è quasi interamente determinato dalla differenza di prezzo tra il prezzo di acquisto della materia prima e il prezzo di vendita del prodotto. L’alluminio e la banda stagnata sono prodotti sfusi che seguono il mercato, con prezzi determinati dal mercato a monte, lasciando alle lattine quasi nessuno spazio di negoziazione. Quando i costi a monte aumentano e gli aumenti dei prezzi a valle vengono bloccati, il divario di prezzo viene ridotto ad entrambe le estremità.

Questi quattro fattori insieme determinano il basso margine lordo delle lattine da due-pezzi. La speranza riposta nell’integrazione orizzontale è proprio quella di modificare il secondo e il terzo punto aumentando la concentrazione, consentendo la convergenza dell’offerta e il ritorno del potere sui prezzi.

Cosa è cambiato con questa integrazione?

L'acquisizione di COFCO Packaging da parte di Origin segna ad oggi la più grande integrazione orizzontale nel settore cinese degli imballaggi metallici.

Nel 2023, COFCO Packaging si è classificata al terzo posto nella quota di mercato nazionale delle lattine da due-pezzi e gestisce anche attività di lattine da tre-pezzi, fusti industriali in acciaio, imballaggi in plastica e tappi metallici. Prima dell'acquisizione, il panorama nazionale dei serbatoi in due pezzi- era grossomodo dominato da Baosteel Packaging, Origin Chemical, COFCO Packaging e Shengxing Co., Ltd., con i primi tre che detenevano circa il 75% della quota di mercato.

Dopo l'acquisizione, il panorama ha subito cambiamenti sostanziali. Secondo le stime degli intermediari, la CR3 (quota di mercato combinata delle tre principali società) nel settore dei serbatoi in due pezzi- è salita dal 75% all'80% circa (Northeast Securities quasi all'80%, East Money oltre il 75%), mentre la quota di mercato di Origin Chemical è salita al 37%-40% circa, diventando il leader assoluto. Il mercato è passato dalla competizione tra i quattro giganti a una struttura oligopolistica, stabilendo teoricamente una base strutturale per un’offerta coordinata e prezzi stabili.

Oltre ai cambiamenti strutturali, ci sono due azioni di sostegno.

In primo luogo, la volontà di convergere sul lato dell’offerta. A seguito dell'iniziativa di auto-disciplina del Metal Container Professional Committee della China Packaging Federation nell'ottobre 2025, le aziende leader sono più disposte a resistere alla concorrenza interna e si prevede che la capacità nazionale dei serbatoi in due- pezzi arresterà la crescita netta; Nel dicembre 2025, l'Anhui e altre regioni pubblicheranno successivamente iniziative di autoregolamentazione del settore locale-, sostenendo il passaggio dalla competizione sui prezzi alla competizione sui valori. Diverse aziende stanno investendo contemporaneamente nuove capacità all'estero. Origin ha inoltre costruito due nuove linee di produzione di serbatoi in Thailandia e Kazakistan e prevede di trasferire all'estero alcune apparecchiature della linea di produzione nazionale. Se queste misure verranno implementate, sosterranno i prezzi dei serbatoi nazionali dal lato dell’offerta per arrestare il declino.
In secondo luogo, l'espansione della struttura aziendale. È stata acquisita e fusa in attività quali serbatoi in tre-pezzi, fusti industriali in acciaio e imballaggi in plastica. I livelli di profitto lordo di queste attività differiscono da quelli dei serbatoi in due-pezzi e la fusione modificherà la struttura complessiva dei profitti dell'azienda. Questo è fondamentale quando si analizza il margine lordo in un secondo momento.

L’impennata della concentrazione crea le condizioni necessarie per la ripresa degli utili, ma necessario non significa sufficiente. Se la struttura oligopolistica possa tradursi in effettivi aumenti dei prezzi e in una ripresa dell’utile lordo dipende dall’andamento dei costi, dagli effetti strutturali e dall’esecuzione.

Lato costi: alluminio e banda stagnata sono due linee opposte

Per analizzare i guadagni di Origin Money, dobbiamo dividere il lato dei costi in due righe. Le lattine da due-e tre-pezzi utilizzano materie prime diverse e le loro tendenze sono opposte.

L'alluminio per i serbatoi in due-pezzi rimane elevato. Nel 2025, il prezzo spot medio annuo nazionale dell'alluminio elettrolitico sarà compreso tra 20.600 e 20.800 yuan per tonnellata, in aumento di circa il 4% su base annua-su-anno, con i prezzi dell'alluminio LME che aumenteranno ancora di più nello stesso periodo. Entrando nel 2026, i prezzi dell’alluminio hanno oscillato a livelli elevati: nel primo trimestre, i prezzi spot nazionali una volta si avvicinavano a 25.000 yuan per tonnellata, ma all’inizio di luglio i prezzi spot A00 dello Yangtze erano scesi a circa 22.800 yuan per tonnellata, e LME era di circa 3.090 dollari per tonnellata. La capacità produttiva nazionale di alluminio elettrolitico è vincolata dalla linea rossa politica di 45 milioni di tonnellate, che limita lo spazio di crescita dell’offerta e mantiene un centro dei prezzi su un intervallo storicamente elevato. Per i serbatoi in due-pezzi in cui l'alluminio rappresenta il costo principale, si tratta di una pressione sui costi persistente.

La lattina in tre-pezzi utilizza la banda stagnata, rendendo la tendenza ancora più complicata. La banda stagnata è una lamiera di acciaio stagnata-composta da materiale di base in acciaio-laminato a freddo con uno strato-placcato in stagno. Secondo i dati Mysteel, il prezzo spot medio nazionale della banda stagnata nel 2025 sarà di circa 6.209,5 yuan per tonnellata, con un calo del 7,49% su base annua, dovuto principalmente allo spostamento al ribasso del centro dei prezzi dell'acciaio, che trascina verso il basso i substrati. Tuttavia, il prezzo dei lingotti di stagno utilizzati per la stagnatura continua ad aumentare, con il prezzo medio annuo che passa da 212.700 yuan per tonnellata nel 2023, 248.100 yuan per tonnellata nel 2024, a 273.700 yuan per tonnellata nel 2025, e ad un certo punto superando i 400.000 yuan per tonnellata nel 2026. I prezzi del substrato sono diminuiti e quelli dello stagno sono aumentati, compensando Questi fattori, determinando un’elevata fluttuazione del costo complessivo della banda stagnata nel 2026, con i profitti del settore sotto continua pressione. Inoltre, le esportazioni cinesi di banda stagnata sono soggette ai dazi anti-dumping statunitensi e al meccanismo di adeguamento del carbonio alle frontiere dell'UE, creando incertezze nella domanda esterna.

La differenza tra le due linee ha implicazioni dirette sul giudizio sul profitto.

La redditività delle lattine in due-pezzi è estremamente sensibile ai prezzi dell'alluminio. Secondo i calcoli di Northeast Securities basati sui dati 2024 di Baosteel Packaging, presupponendo che i prezzi dell'alluminio rimangano invariati, per ogni aumento di 0,01 yuan nel prezzo unitario delle lattine da due-pezzi, l'utile netto unitario cresce di circa il 45%; La stima di Eastmoney è che un aumento di 1 centesimo nell'utile netto per ogni lattina da due-pezzi può aumentare la performance di Origin Origin di quasi 300 milioni di yuan. Un aumento di prezzo di 1 centesimo può modificare in modo significativo i profitti, il che a sua volta mostra l’attuale scarso profitto netto per lattina.

Pertanto, se l'aumento della concentrazione possa determinare anche un leggero rimbalzo dei prezzi delle lattine è la variabile principale per il recupero della redditività delle lattine in due pezzi, e la sua importanza potrebbe persino superare le fluttuazioni dei prezzi dell'alluminio stesso.

Intero anno 2025: la crescita attribuibile agli azionisti maschera il calo delle attività principali

Quando si analizzano gli utili del 2025, è necessario considerare l'utile netto attribuibile agli azionisti della società quotata (utile netto attribuibile alla società madre) separatamente dall'utile netto dopo aver dedotto utili e perdite non-ricorrenti (utile netto esclusi gli elementi non-ricorrenti). I due stanno andando in direzioni opposte per il 2025.

In superficie, i profitti stanno crescendo. Nel 2025, i ricavi operativi di Origin raggiungeranno i 24,02 miliardi di yuan, con un aumento del 75,68% rispetto all'anno precedente; L'utile netto attribuibile agli azionisti è stato di 1,007 miliardi di yuan, in crescita del 27,35% su base annua-su-anno.
Considerando l'attività principale, i profitti sono in calo. L'utile netto escluse le voci non{1}}ricorrenti durante lo stesso periodo è stato di soli 503 milioni di yuan, in calo del 33,89% su base annua. La differenza tra il reddito attribuibile e gli utili e le perdite non-ricorrenti della società madre è di circa 500 milioni di yuan in utili e perdite non-ricorrenti nel 2025, mentre nel 2024 questa cifra è di soli 29 milioni di yuan circa. In altre parole, la crescita dell'utile netto attribuibile alla società madre è stata quasi interamente sostenuta da guadagni una-una tantum, con i profitti delle attività principali in realtà in calo di circa un-terzo.
I dati trimestrali sono più chiari. Nel primo trimestre del 2025, l'utile netto attribuibile agli azionisti ha raggiunto i 665 milioni di yuan, ma l'utile netto al netto delle voci non-ricorrenti del trimestre è stato di soli 189 milioni di yuan, una differenza di circa 476 milioni di yuan, principalmente derivante dai guadagni una tantum dei rendiconti consolidati di COFCO Packaging. Nel quarto trimestre, sia l'utile netto attribuibile agli azionisti che l'utile netto escluse le voci non- ricorrenti si sono trasformati in perdite, rispettivamente con negativi 70 milioni di yuan e negativi 64 milioni di yuan. La crescita dei profitti dell'intero-anno si è basata principalmente su-incrementi una tantum nel primo trimestre.
Il calo dell’utile dell’attività principale si riflette nel margine lordo. Si prevede che il margine lordo per prodotti e servizi confezionati nel 2025 sarà del 14,01%, in calo di 4,12 punti percentuali su base annua-su-anno. Il declino deriva da tre aspetti:
Il balzo dei ricavi si è consolidato. I ricavi sono cresciuti del 75,68%, principalmente perché COFCO Packaging è stata inclusa nell’ambito della fusione nel gennaio 2025, con l’aggiunta di ben 72 nuove entità quell’anno. Si tratta di un cambiamento nel calibro del consolidamento, non di una crescita endogena.
La struttura aziendale si sta approfondendo. Le attività di fusione dei fusti industriali in acciaio e degli imballaggi in plastica hanno registrato margini lordi inferiori rispetto ai serbatoi in due-pezzi, diluendo il margine lordo complessivo. Il margine lordo del servizio di riempimento dell'azienda è addirittura negativo, e si prevede che sarà pari a circa il -9% nel 2025. La percentuale di attività a basso margine e con margine lordo negativo è aumentata, il che ha ridotto significativamente il margine lordo complessivo.
Materie prime e nuove linee di arrampicata. I prezzi elevati dell'alluminio hanno fatto lievitare il costo delle lattine in due-pezzi e nuove linee di produzione all'estero sono in fase di sviluppo. I costi fissi per unità di prodotto sono relativamente elevati ed entrambi i fattori insieme sopprimono l’utile lordo dell’anno.

Pertanto, la situazione reale per l'intero anno 2025 è: le dimensioni sono aumentate in modo significativo a causa del consolidamento, ma i profitti principali sono stati messi sotto pressione dall'aumento dei costi delle materie prime, dal crollo della struttura aziendale e dalle spese di M&A, e sono stati semplicemente mascherati da guadagni una-una tantum. Per determinare se l’integrazione migliora realmente la redditività, è necessaria una finestra per eliminare l’interferenza dei salti di consolidamento.

D1 2026: I principali miglioramenti aziendali sono oscurati dai profitti apparenti

Questa finestra è per il primo trimestre del 2026. COFCO Packaging consoliderà i suoi risultati consolidati a partire da gennaio 2025, quindi i dati anno-su-anno per Q1 2026 sono un confronto tra post-integrazione e integrazione, escluse le interruzioni causate da salti consolidati per l'intero anno 2025.

È interessante notare che l'attribuzione e la non{0}}deduzione dei genitori di questa stagione vanno nella direzione opposta, ma l'intero-anno 2025 è esattamente l'opposto.

In superficie, il Guimu è in declino. L'utile netto attribuibile agli azionisti nel trimestre 1 2026 è stato di 517 milioni di yuan, in calo del 22,19% su base annua-su-anno. Considerando solo questo, sembra che i profitti si stiano deteriorando.
Analizzando l'attività principale, le voci non-non-profit sono in ripresa. L'utile netto escluse le voci non-ricorrenti è stato di 319 milioni di yuan nello stesso periodo, in crescita del 68,60% su base annua-su-anno; I ricavi operativi sono stati pari a 7,207 miliardi di yuan, con un aumento del 29,29% su base annua. Il margine lordo complessivo, calcolato invertendo ricavi operativi e costi operativi, è stato di circa il 14,47%, rispetto a circa il 13,60% nello stesso periodo dell'anno scorso, in aumento di circa 0,87 punti percentuali su base annua.

Ci sono quattro ragioni per cui l’attribuzione alla società madre è diminuita mentre la detrazione è aumentata:

Utili da cessione: negli utili e perdite non-ricorrenti del primo trimestre, gli utili derivanti dalla cessione del capitale azionario delle controllate hanno raggiunto i 368 milioni di yuan, principalmente dalla vendita delle filiali europee.
Gli azionisti di minoranza hanno acquistato più azioni: l'utile attribuibile agli azionisti di minoranza è aumentato da 4 milioni di yuan nello stesso periodo dell'anno scorso a 178 milioni di yuan. L'utile netto totale nel primo trimestre è stato di 695 milioni di yuan, ancora in crescita di circa il 4% su base annua-su-anno. Il calo attribuibile agli azionisti è dovuto principalmente a cambiamenti nella struttura di distribuzione e non a una contrazione del portafoglio complessivo.
I redditi da investimenti sono diminuiti: da 485 milioni di yuan a 391 milioni di yuan.
Perdite di cambio: gli oneri finanziari sono aumentati da 101 milioni a 152 milioni di yuan, principalmente a causa delle fluttuazioni dei tassi di cambio delle valute estere.

Nel complesso, il primo trimestre del 2026 rispecchia l'intero anno 2025: l'intero-anno 2025 ha visto i rendimenti una-una tantum aumentare l'apparente attribuzione alla società madre e mascherare il calo dell'attività principale; Nel primo trimestre del 2026, l'allocazione e le voci non-ricorrenti hanno eliminato l'apparente attribuzione alla società madre, mascherando miglioramenti nelle operazioni principali. In termini di attività principale, la crescita al netto delle voci non-ricorrenti e la ripresa del margine lordo sono segnali positivi nel primo trimestre comparabile dopo l'integrazione.

Tuttavia, la qualità di questo segnale richiede ancora due controlli:

Quanti miglioramenti derivano dallo stripping. Il 30 gennaio 2026, Origin ha completato la vendita dell'80% del capitale ciascuna di Benabelia e Benahung a Rexam Limited (sotto Ball) e le due società europee di lattine in due pezzi- non saranno più consolidate. La dismissione di asset a basso-margine aumenta automaticamente il margine lordo medio delle attività rimanenti, il che è un effetto strutturale e non significa il ritorno del potere di fissazione dei prezzi. Allo stesso tempo, la base per le spese non{8}}ricorrenti nel trimestre1 2025 era relativamente bassa, trascinata verso il basso dall'aumento dei tassi di interesse sui prestiti M&A e sulle materie prime, che hanno anche amplificato la crescita anno-su-anno.
La liquidità può tenere il passo con i profitti? Alla fine del primo trimestre i crediti ammontavano a 8,215 miliardi di yuan, in crescita del 38,99% dall'inizio del periodo; Il flusso di cassa netto derivante dalle attività operative è stato negativo per 54 milioni di yuan. Mentre i ricavi e i profitti sono migliorati, i crediti sono aumentati in modo significativo e il flusso di cassa operativo è diventato negativo, indicando un debole contenuto di liquidità nei profitti. Se gli aumenti di prezzo si verificano contemporaneamente al rilascio dei conti, i miglioramenti dei prezzi potrebbero essere parzialmente compensati dall'espansione dei conti clienti.

Riferimento internazionale: approfondimenti dall'acquisizione di Rexam da parte di Ball

Per valutare se la riparazione può essere sostenuta, si può fare riferimento all'integrazione orizzontale più comparabile a livello internazionale, vale a dire l'acquisizione di Rexam da parte di Ball.

Nel giugno 2016, Ball ha completato l'acquisizione di Rexam con circa 6,1 miliardi di dollari in contanti più azioni e ha assunto circa 2,4 miliardi di dollari di debito netto, diventando il più grande produttore mondiale di lattine per bevande; Per superare la revisione antitrust, Ball disinvesterà gli asset e li venderà ad Ardagh per circa 3,1 miliardi di dollari.

Questa transazione è molto simile all'acquisizione di COFCO Packaging da parte di Origin: entrambe rappresentano la più grande integrazione orizzontale nei rispettivi mercati e sono accompagnate da cessioni di asset. Vale la pena ricordare che la società europea di lattine da due pezzi Origin venderà all'inizio del 2026 e sarà acquistata da Rexam Limited, una filiale di Ball; Ball detiene anche circa il 4,5% delle azioni di Origin attraverso HSBC e BNP Paribas. Ball è anche un acquirente, azionista e campione di riferimento internazionale degli asset Origin European.

L'esperienza di Ball offre due punti chiave.

Il recupero del margine lordo dopo l'integrazione non è immediato. Nel quarto trimestre dell'anno di acquisizione, la performance del segmento correlato a Ball- è stata penalizzata dal deprezzamento derivante dalla rivalutazione al valore equo delle attività acquisite e la società ha chiaramente indicato il miglioramento dei ricavi e del margine lordo come obiettivi per il 2017 e oltre. Il ripristino è un processo che attraversa-anni, non un adempimento che può essere realizzato nello stesso anno di consolidamento. Ciò è in linea con il fenomeno in cui i profitti non ricorrenti di Origin Chemical sono diminuiti invece di aumentare nel 2025: i miglioramenti nei report consolidati orizzontali spesso tardano rispetto al completamento delle transazioni.
La scala stessa non garantisce automaticamente il potere di fissazione dei prezzi. La realizzazione del valore di Ball si basa sull'ottimizzazione dell'approvvigionamento globale, sulla diluizione delle commissioni di gestione e sulla co-esecuzione, anziché fare affidamento esclusivamente sulla quota di mercato. Anche se la concentrazione sale a circa l’80% presso CR3, se le aziende leader continuano a dare priorità alla quota di mercato e a sottoquotarsi a vicenda, una struttura oligopolistica da sola non si tradurrà automaticamente in potere di fissazione dei prezzi.

Sostenibilità della ripresa: condizioni e indicatori

Guardando la scena nazionale, la durata della ripresa di Origin dipende da tre fattori:

Lato dell'offerta: la premessa affinché i prezzi delle lattine si stabilizzino è se la capacità di produzione nazionale di lattine in due pezzi abbia veramente smesso di crescere e se l'autodisciplina del settore possa limitare la nuova capacità e scatenare feroci guerre sui prezzi.

Lato della domanda: il tasso di penetrazione delle lattine in Cina è attualmente intorno al 30%, ben al di sotto del livello del 60%+ nei paesi sviluppati. C'è spazio per la crescita nel settore delle lattine da due-pezzi, ma si tratta di un fattore che si evolve-lentamente ed è improbabile che modifichi l'offerta e la domanda a breve termine.

Estero: i margini lordi per le lattine da due pezzi all'estero sono circa il doppio di quelli della Cina. Se la capacità estera continua ad aumentare dopo l'incremento-, potrebbe aumentare i livelli di profitto complessivi. Ma il periodo di accelerazione-per le nuove linee inizialmente deprime e poi migliora i margini, e con la capacità cinese che inonda mercati come il Medio Oriente e il Sud-Est asiatico, è ancora necessario verificare se gli elevati margini all'estero dureranno.

Per confermare se la ripresa è reale, possiamo monitorare continuamente questi cinque indicatori:

1. Redditività del singolo prodotto: escludendo le plusvalenze/perdite derivanti dalla cessione di asset, esamina i margini lordi comparabili di lattine in due pezzi e l'utile netto rettificato su più trimestri consecutivi per distinguere i miglioramenti dei prezzi reali dagli effetti strutturali della cessione di asset.
2. Prezzo medio per lattina: osserva se il prezzo medio per lattina da due-pezzi smette di diminuire e inizia a stabilizzarsi o ad aumentare, che è la prova più diretta del ritorno del potere di determinazione dei prezzi.
3. Offerta industriale: la produzione nazionale di lattine in due-pezzi ha davvero smesso di crescere e come viene applicata l'auto-disciplina del settore?
4. Qualità della liquidità: verificare se il flusso di cassa operativo diventa positivo e se la crescita dei crediti si raffredda per corrispondere alla crescita dei ricavi, per testare il contenuto di cassa dei profitti.
5. Clienti e operazioni all'estero: la quota di un singolo grande cliente e il margine lordo delle attività all'estero; il primo misura la dipendenza dai clienti più importanti, il secondo misura se l’espansione all’estero effettivamente aumenta il centro di profitto.

Conclusione

L'aumento della concentrazione è una condizione necessaria per il recupero della redditività delle lattine in due-pezzi, ma non sufficiente. L'acquisizione di COFCO Packaging da parte di Origin ha spinto la lattina nazionale CR3 in due-pezzi a circa l'80%, creando una base strutturale per coordinare l'offerta e stabilizzare i prezzi. Ma è necessaria cautela per l'apparente boom del 2025: l'utile netto attribuibile agli azionisti è cresciuto del 27,35%, sostenuto principalmente da circa 500 milioni di yuan in guadagni una tantum, mentre l'utile netto rettificato è sceso del 33,89%, indicando che i profitti delle principali attività sono sotto pressione. Nel trimestre 1 2026 si è verificata una svolta: l'utile netto rettificato è cresciuto del 68,60% e il margine lordo è aumentato di circa 0,87 punti percentuali: il primo trimestre comparabile positivo dopo l'integrazione.

Tuttavia, questo segnale non è ancora sufficiente per dimostrare che la ripresa è strutturale. Il rimbalzo del margine lordo include l'effetto strutturale del disinvestimento di asset europei a basso-margine e l'elevata crescita corretta deriva da una base bassa; i crediti commerciali sono aumentati e il flusso di cassa operativo è negativo, suggerendo un debole contenuto di liquidità negli utili. Facendo riferimento all'acquisizione di Rexam da parte di Ball, l'integrazione orizzontale porta a un recupero del margine lordo pluriennale-e la scala da sola non equivale al potere di fissazione dei prezzi.

Una valutazione prudente è che la tendenza al recupero degli utili principali dell’attività è apparsa ma non è stata ancora confermata come ritorno strutturale e sostenibile del potere di fissazione dei prezzi:

- Se nei prossimi trimestri i margini lordi e il prezzo medio per lattina di prodotti comparabili in lattina a due pezzi aumentano e il flusso di cassa operativo diventa positivo, possiamo concludere che l'integrazione sta convertendo con successo la concentrazione in recupero di profitti.
- Se i miglioramenti del margine lordo si basano principalmente sulle dismissioni di asset e sui guadagni una-tantum, mentre il prezzo medio per lattina e il flusso di cassa operativo non mostrano alcun miglioramento, la ripresa è più probabilmente un aumento temporaneo delle prestazioni.